天天观速讯丨中泰证券：给予大参林买入评级

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中泰证券股份有限公司祝嘉琦,孙宇瑶近期对大参林进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，全国布局加快》，本报告对大参林给出买入评级，当前股价为33.19元。

大参林(603233)
投资要点
事件：1）公司发布2022年报，报告期内实现营业收入212.48亿元，同比增长26.8%；归母净利润10.36亿元，同比增长30.9%；扣非净利润10.09亿元，同比增长40.6%。2）发布2023年一季报，报告期内实现营业收入59.47亿元，同比增长27.2%，归母净利润4.97亿元，同比增长29.3%。
业绩符合预期，23年有望恢复常态化增长。2022年单四季度公司实现营收64.312亿元，同比增长320%。2021Q4业绩低基数登加2022Q4防疫政策变化带来自我亿元，同比增长46.0%，归母净利润1.12亿元，同比增长515%，扣非净利润0.9诊疗需求旺盛，驱动2022Q4业绩爆发。2023Q1继续延续高增态势，防度物资在Q1.仍有一定贡献，2023年随着疫后客流恢复常态、新建门店有望提速，全年稳健增长可期。
中西成药增长亮眼，盈利能力稳中有升。2022年公司零售业务实现收入192.42亿元，同比增长25.89%，毛利率38.43％（+0.22pp）；加盟及分销业务实现收入15.39亿元，同比增长52.79%，毛利率11.22%（+2.11pp）。2022年中西成药、中参药材、非药品分别实现收入151.76.亿元（+33.67%）、25.85亿元（+5.04%）、30.19亿元（+21.88%），中西成药增长较快主要系处方外流带来的处方药及DTP品种的销售快速增长，以及感冒发烧四类药品在疫情防控措施调整后恢复上架。2022年公司期间费用率基本保持稳定，其中销售/管理/财务/研发贵用率分别同比-1.18pp/-0.27pp/-0.04pp/+0.08pp，费用端基本保持平稳。
2022年自建店有所放缓发力加盟业务加快走向全国。截至，2022年底，公司共拥有门店10045家（其中直营门店8038家），覆盖16个省市。2022年公司净增门店1852家，其中新开门店689家，收购门店310家，加盟店1072家，关闭门店219家。公司自建和加盟门店集中于具有较强品牌优势的华南地区，并购门店集中于华东、华中及其他地区。分地区看，华南地区收入152.15亿元（同比+18.79%），华中地区收入20.27亿元（同比+19.30%），华东地区收入14.73亿元（同比+67.74%），东北、华北、西南及西北地区20.64亿元（同比+127.96%）。公司在2022年03新进入辽宁省，带动东北、华北、西南、西北地区增速高达127.96%。
盈利预测和投资建议：根据2022年报及公司扩张计划，我们对盈利预测略有调整，预计2023-2025年公司实现营业收入259.51、306.87、366.25亿元，同比增长22.13％、18.25％、19.35％；归母净利润13.45、16.71、19.67亿元（2023-2024年调整前值分别为12.43、14.47亿元），同比增长29.90%、24.20%、17.72%。连锁药店行业集史度提与处方外流在加速兑现，公司从华南加速向全国布局，长期空间广阔，维特“买入”分评级。
风险提示事件：并购整合不达预期的风险，门店扩张不达预期的风险，医药政策扰动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券袁维研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.26亿，根据现价换算的预测PE为24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为41.71。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，大参林（603233）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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